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农林牧渔行业研究报告:静观猪周期 心系玉米转基因
未来智库 2022-01-12 36475


1.农林牧渔板块2021年市场表现
 
 行业概况
 
 农林牧渔板块2021年整体(截止于12月20日)弱于市场,至2021年12月,农林牧渔板块累计涨幅为-18.57%,同期沪深300上涨幅度为 -12.3%涨幅落后于同期大势,主要原因是受到畜禽养殖价格下跌导致区间 涨幅为负增长。农林牧渔行业在全行业涨幅排倒数第5名,从农林牧渔细分行业的区间涨跌幅来看,涨幅最大为林业 33%,跌幅最大为粮油加工降 幅为-47%。
 
 2.生猪养殖:底部二次磨底,反弹布局正当时
 
 本轮的猪周期较为特殊,年初非瘟疫情爆发让 2021H1 出现集中压栏导 致大猪肥猪被迫出栏,猪肉供大于求,再叠加玉米价格上涨导致饲料成本的持续攀升,生猪养殖出现亏损。虽然,四季度以来由于需求端的回暖和 养殖端的惜售,猪价出现反弹,但是由于前期利润较为丰厚导致产能去化 不彻底,目前依旧处于下行通道。我们预计,2021Q4 补栏+2022Q2 消费淡 季+产能持续释放,2022Q2-Q3 猪价或迎二次探底。
 
 2.1 我国猪周期特点
 
 自 2006年以来,我国一共经历了 4 轮猪周期,第一轮为 2006 年 5 月 -2010 年 4 月,第二轮为 2010 年 4 月-2014 年 4 月,第三轮为 2015 年 3 月 -2019 年 2 月,目前为第四轮猪周期,2019 年 2 月开始,持续了 33 个月, 目前处于下行阶段。根据分析可知:
 
 (1)周期时长一般持续在 36-48 个月;
 
 (2)4-5 月为淡季时间节点,也是猪周期的结束节点;
 
 (3)这几次猪周期都叠加了外部因素,加大了周期振幅,例如:非典、高 热病、口蹄疫、蓝耳、猪瘟等。
 
 回顾四次猪周期:
 
 (1)第一轮周期(2006-2010 年,约 4 年):2006 年全国能繁母猪的 存栏量下降 3.6%,生猪存栏量同比下降 2.6%,传导至供应端并引起价格反 弹,猪价开始上行,而蓝耳病开始爆发,大幅延缓了补栏速度,令价格加速上涨,叠加春节消费需求因素,由此带来生猪供应短缺,猪价上涨到 17.4 元/公斤,较 06 年 7 月 6.76元/公斤的低点上涨幅度达 157%。
 
 (2)第二轮周期(2010-2014 年,约 4 年或 2010.6-2015.3,约 5 年) 第二轮猪周期属于相对经典的猪周期,全国多地发生猪 O 型口蹄疫,但是 影响较小,本轮周期的特点是下行期较长而上行期较短,价格主要受周期 供需内因素推动。
 
 (3)第三轮周期(2014-2018 年,约 4年)本轮周期也是产能去化较 为充分的一次加速散养户的退出,其中上行和下行周期基本一致。非瘟疫 情干扰加之我国从 2014 年开始实施环保禁养政策,并着力提升生猪养殖业 的规模化程度,导致大量散养户退出市场,生猪和能繁母猪存栏开始进入 持续性的下降通道,价格在 2014 年 5 月见底以后一路上行到 2016 年 6 月, 价格站上 21.2 元/公斤的高点,从最低点上涨的幅度达到了 103%。
 
 (4)第四轮周期(2018 年-至今)本轮猪肉价格受到非洲猪瘟、环保限产政策、猪周期内生上涨动能、规模化养殖、新冠疫情、粮食价格上涨 等多重因素的影响,涨跌的速度快,波幅大,波动剧烈。周期最高点的 40.98 元/公斤,超过以往周期,此后在 2020 年价格重心虽有所回落,仍以远高 于往年的价位高位宽幅震荡,振幅达到 280%以上。在 2021 年 1 月份,出 现下行拐点,目前一直处于下行通道中。
 
 2.2 猪周期历次磨底及重要指标参考
 
 2.2.1 猪周期历次磨底
 
 回顾猪周期和历史价格不难发现,2006 年-2020 年三轮周期均出现两 次以上的磨底,猪肉的需求也有季节性,一般 2-5 月为淡季也是价格低迷 期,结合历年的周期来看,周期的底部往往发生在 Q2 附近。
 
 2.2.2 利润
 
 在猪周期中,当猪肉价格上涨利润有所提升时,生猪养殖行业积极性 提高,会扩大生猪供给,供给增加造成肉价下跌,肉价下跌后生猪养殖企 业及个体养殖者养殖积极性下降,加快淘汰母猪,导致生猪供给短缺,猪 肉由此开始价格上涨。因此,只有养殖企业及个体养殖者经历了深度的亏 损之后,能繁母猪去产能才能加速。 能繁母猪存栏量的持续提升一般开始于养殖利润由负转正之后。
 
 我们对历次猪周期内的养殖利润进行分析,历次亏损期间均为几次探 底时间,两者重合度较高。盈利的出现对应生猪价格的拉升,但新一轮上 行周期的产生,不是一蹴而就,往往会有多次磨底,直到行业临近产能去 化的边缘,此时意味着猪周期反转要到来。而在当前周期中,2021 年 6 月 自繁自养开始亏损,目前持续到 10 月。从周数据来看,11 月的第 2 周自 繁自养养殖利润扭亏为盈,但是考虑前期的盈利较大,产能并不能一次性 出清。(报告来源:未来智库)
 
 2.2.3 能繁母猪存量与实际生猪产能
 
 根据农业农村部消息,2021 年 10 月末能繁母猪存栏 4348 万头,相当 于正常保有量的 106%。根据生猪生产的时间周期来推算,当期的能繁母猪 对应 10-11 个月后的猪价,并且呈现负相关,在没有外部其他不可抗力因 素的影响下,叠加季节消费淡季等因素,我们预计 2022 年国内生猪行业仍 处于供给过剩阶段仍将经历一段亏损期,明年或继续二次磨底来实现产能 的进一步去化,Q2-Q3 或将迎来二次磨底。
 
 2.2.4 猪粮比价
 
 猪以粮食作为精饲料,粮价的高低直接影响猪的生产成本和收益。每 轮猪周期底部猪价都会跌至成本线以下,猪粮比价跌至 5 左右往往猪价见 底。 从过去的几轮猪周期中,可发现猪粮比价与猪周期走势基本一致,每 当猪粮比跌至 5 附近时,猪价也随之见底,养殖积极性下降,深度亏损加 快淘汰母猪去产能进程加速,随后猪价会出现反转。不过每轮猪周期中,猪粮比有可能多次见底,因此,猪粮比价跌至 5 时可以起一定的参考作用。
 
 2.3 从供需看投资机会
 
 2.3.1 供需整体情况
 
 根据农业农村部数据显示,2021 年 10 月份规模以上生猪定点屠宰企 业屠宰量 3023.45 万头,环比 20.5%,同比 110.9%,四季度随着猪肉的旺 季到来,短期对猪肉消费会有所提振。
 
 2021 年下半年以来,能繁母猪的存栏量环比下降,深度亏损的养殖户 会逐渐淘汰一些落后的产能,但是产能去化难度相比以往周期更大。若出 现养殖户被迫宰杀高效能母猪去化产能,或者后备母猪无法即时投入生产 等情况,则产能去化有望加速,而(1)2021 年 10-11 月猪价反弹刺激散 户补栏,2021 年 10-11 月在冬季消费的刺激下,猪价开启了阶段性反弹, 部分散户开始补栏,带动仔猪价格、二元母猪价格回升。若补栏行为持续, 则产能去化幅度及速度可能变慢。(2)当前的猪价的反弹,以及春节临近 伴随消费高峰的到来,养殖户去化的意愿或有所降低,去产能速度可能会 放缓,周期也会被拉长。
 
 回顾猪周期和历史价格不难发现,2006 年-2020 年三轮周期均出现两 次以上的磨底,猪肉的需求也有季节性,一般 2-5 月为淡季也是价格低迷 期,结合历年的周期来看,周期的底部往往发生在 Q2-Q3 之间。 基于上述分析,我们认为 21Q4 补栏+22Q2 消费淡季+产能持续释放, 明年 Q2-Q3 猪价或迎二次探底。
 
 2.3.2 在风险低位期间布局优质养殖企业
 
 回顾历史可以发现,在一轮猪周期中,第一次探底和第二次探底都是 好的布局时机,第一次探底后会有盈利,第二次探底为次优时间点,对比 企业利润(以牧原股份为例)可以发现,在企业出现第一次探底亏损时,是比较好的买入时机,次优点为第二次深度亏损,去产能比较彻底后也意 味着板块风险处于低位。受 21 年整体猪价下行趋势,养殖企业面临较大业 绩压力以及资金压力。21Q3 均出现不同幅度的亏损,同时在生猪养 殖企业资产负债率情况可以看出,整体负债率偏高,出现大幅度的上升。
 
 3.种业振兴政策加码,转基因商业化带来新机遇
 
 为打好种业翻身仗、推动我国向种业强国发展,十四五以来,中央对 粮食安全和种业发展提出更高的要求,2021 年 7 月,中央全面深化改革委 员会通过了《种业振兴行动方案》,这是我国种业历史上具有重要深远的 意义。从国内种业现状出发,国内玉米种业经过供给侧改革去库存较为明 显,需求端则由于饲用需求的增加带动市场对种子需求的提升,总体处于 紧平衡状态,叠加农化等种植成本等价格支撑因素,玉米价格整体仍将维 持高位运行。我们认为,转基因品种的商业化给行业带来变革性的影响和 新的利润增长点,优势企业有望弯道超车。
 
 3.1 玉米供需处于紧平衡
 
 我国粮食仍然有薄弱的环节,在城镇化和居民消费结构不断升级的背景下,目前我国存在人多地少,人均耕地面积不足现象;粮食结构问题突 出,2021 年玉米国内供需缺口较 2020 年有所缩小,其中在玉米的消费中, 饲料占比高达 70%。种业的发展对保障国家粮食安全极其重要。
 
 2021 年国内玉米市场的供需缺口较 2020 年有所缩小,同时我国玉米 现货价格维持在 2800 元/吨上下震荡。但考虑到库存仍处于低位且短时间 内难以迅速回升,价格大幅下行驱动因素有限。需求方面,我国生猪存栏 已恢复至非瘟前水平,行业产能去化仍需时间,预计供给峰值将出现在明 年 Q1,且随着小麦、稻谷等替代品价格优势减弱,玉米饲用需求居高不下, 玉米阶段性供需格局仍相对偏紧,我们预计 2022 年玉米价格仍处于高位 震荡态势。
 
 3.2 玉米种子供需结构改善,周期有望好转
 
 供给端来看:(1)2017 年以来玉米持续去库存,库销比已经降至低位。 (2)我国杂交玉米制种面积、制种量连续四年均下滑,但需种量处于稳定 状态(3)2021 年以来甘肃、新疆、宁夏西北制种基地受制种前期低温阴 雨和后期高温天气影响导致减产。
 
 需求端来看:(1)由于生猪去产能不完全,存栏量仍然支撑玉米的饲 用需求。(2)若 2022 年粮价持续高位运行,玉米需种量或将达到 11.5 亿 公斤左右;预计 2022 年春季种子市场结束后玉米种子有效库存将降至 3 亿 公斤(2016 年以来的最低点),杂交玉米种子库存压力降进一步减轻。Q4 为传统种业旺季,种子提价预期或逐步兑现到经营端。同时由于去年部分 优势品种已基本清库,头部企业及优势品种或率先提价。
 
 3.3 国际环境加大粮食市场的不确定性
 
 疫情在全球蔓延及自然灾害频发,全球农产品生产供应、贸易产业链 都收到较大的冲击,部分国家为保证本国供应,采取对部分农产品以增税、 限量等方式限制本国粮食出口,导致谷物市场的价格波动,全球大宗农产 品价格不断上涨,粮食市场面临风险和不确定性明显增加,我国粮食安全 引发担忧,而种业振兴则是实现粮食安全的核心。我国多次在中央一号文 件中提及粮食安全的重要性,面对我们现存的人均耕地不足问题,党中央 提出死守 18 亿亩耕地红线,全面落实基本农田特殊保护制度。而对于粮食 结构矛盾,对外依存度高的特点,也提出将稻谷、小麦作为必保品种,稳 定玉米生产。
 
 3.4 转基因商业化推进,行业迎来新机遇
 
 3.4.1 迎来政策蜜月期
 
 2021 年 11 月 12 日农业农村部网站发布 《农业转基因生物安全评价 管理办法》(征求意见稿)与《农业农村部关于修改部分种业规章的决定 (征求意见稿)》,对上述两项政策公开征求意见,包括对转基因品种申 请审定等细项环节做出了详细的规定,基本完善转基因农作物商业化种植 的流程和规则,加快转基因商业化的落地。
 
 3.4.2 转基因商业化未来可期
 
 转基因产品的开发壁垒高,研发周期耗时长,前期投研费用高的特点。 当前我国玉米连续三年产不足需,库存处于低位,转基因玉米可以对抗草 地贪夜蛾的威胁,当前我国已有四个玉米和三个大豆性状获批安全证书, 后期商业化的推广,将推动整个行业二局发生变化,带来市场集中度的大 幅提升。
 
 农业部修订的政策大大缩短了转基因应用时间,如果 2021 年底政策能 够正式出台,按照流程来看 2022 年底就能够看到审定通过的转基因品种, 转基因种子 2022 年底或 2023 年初就能销售。
 
 转基因玉米和大豆品种安全证书获得批准,将会结束我国多年来生物 技术成果累累却不能开发应用的被动局面,有力提升粮食作物分子育种研 究创新水平和产业化进程。(报告来源:未来智库)
 
 3.4.3 转基因市场前景广阔,优势公司有望弯道超车
 
 根据国际农业生物技术应用服务组织(ISAAA)2019 年 9 月发布的《2018 年全球生物技术/转基因作物商业化发展态势》报告显示,2018 年全球转 基因作物种植面积再创新高,达到 1.917 亿公顷(28.76 亿亩),是 1996 年转基因作物商业化以来的 113 倍。2018 年全球共有 26 个国家和地区种 植转基因作物,其中,2019 年全球转基因种植面积大豆占比达 49%,其次 为玉米、棉花、油菜。2019 年全球种植转基因作物面积中国排第 6,仅为 320 万公顷,不到美国(7150 万公顷)的 4.5%。
 
 中国转基因市场前景广阔。转基因种子的盈利来源于种子的溢价和专 利费,因为转基因种子对抗虫害、抗草都有明显的优势,从而提高了单产 效率,在我国草地贪夜蛾是玉米面临的主要虫害,我国自主研发的转基因 玉米对 1—4 龄草地贪夜蛾幼虫均具有很好的防控效果。此外,转基因有 自己的专利,以往种子企业不易认定抄袭,如今只需要试纸测试便可知侵 权与否,有利于重塑行业格局。
 
 转基因商业化会带来利润的增厚,以美国为例,转基因种子的价格的 相对于普通种子,它的提价范围在 25%到 50%。可以粗略的推算,2019 年, 我们国内的玉米种子市场是单纯的 247 亿,然后根据这样一个提价幅度我 们算出来说至少会增厚 61.75 到 123 亿。政策蜜月期叠加当前杂交玉米种 子库存去化、供需格局逐步改善,种子涨价可期,另一方面,未来转基因 商业化落地或有望推动行业扩容,且竞争格局或明显头部化。

文章转自未来智库,图片源自网络,中国养殖网整合,如有侵权请联系01062979382,我们会立即处理!

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