这种变化是怎么发生的呢？现在有许多解释，其中有两个原因我认为值得深思，第一个就是1985年的《广场协议》，美国迫使日元大幅度的升值，日本的经济增长速度受此影响遽然放缓。日元大幅度升值导致日本80年代后期出现严重的房地产和股市泡沫，1990年泡沫轰然崩溃，银行坏账堆积如山，企业现金流急剧枯竭，成为日本经济长期萧条的导火索。

　　但是，为什么日本经济会出现长达十多年的萧条，至今没有快速发展的迹象呢？历史上没有先例，最有名的20世纪30年代大萧条，时间也不过七、八年。经济学者一直为此困扰。坦率地说，至今没有找到满意的答案。

　　《广场协议》的冲击

　　幸运的是，经过多年大量的实证研究，经济学界和实业界已经形成了一个基本共识，那就是：日本经济长期衰退最主要的原因，是由于日元大幅度升值、特别是日元长期存在大幅度升值的预期，所造成的日本国内消费、投资的大幅放缓。因为在日元升值后，日本人持有日元现金和存款、等待汇率升值所获得收益将远大于投资所获得的预期收益。其直接后果就是日本国内投资产业的热情和国内消费的意愿急剧减退，大量资金涌入证券、房地产等投机性高和流动性高的市场。

　　汇率升值，尤其是汇率动荡不安，首先严重损害企业的投资决策，增加企业投资决策的不确定性，从而降低企业进行长期实业投资的热情。早在《广场协议》签订之时，日本著名企业家盛田昭夫就曾经痛心疾首、大声疾呼：“我们这些产业界人士，哪怕是能将产品价格降低2%也好，1%也好， 都在挖空心思，进行种种努力。但是如果通货价值在一天之内就以10%或15%的幅度来回变动，那我们的种种努力岂不付诸东流？什么工作欲望，什么技术革命的热情，岂不统统成为泡影？一句话，自由经济体制的基本动机便会消失殆尽！人们对自己的货币价值尚且无法确定或预测，又怎么能制定事业上的未来计划？这是一幅多么危险的图景！”

　　汇率升值尤其是汇率动荡不宁，还严重削弱日元的国际地位。按一般道理推断，日本是世界第二大经济体，国民生产总值曾经达到美国的70%，日元应该成为世界主要通货之一，至少日本的主要贸易伙伴，应该有较多的日元储备，贸易结算应该主要用日元计价。但至今日元仍然不是一个世界货币，占世界储备资产的比率微不足道。不仅日本与美国、欧洲之间的贸易当然不会主要以日元计价，即使是由日本主导的与亚洲各国的贸易90%都以美元计价。这是为什么？主要是日元汇率动荡不宁和日元不是国际储备货币。哪个企业愿意承担额外的汇率风险？哪个企业愿意持有无法用于国际清算的货币？日元无法成为主要的国际储备货币，汇率动荡是主要原因之一。