一、07年度回顾

　　07年1月3日，我们在和讯网以及文华财经等媒体公开发表的07年度大豆市场形势展望报告——《浴火重生，CBOT豆价有望再次冲击1100美分》一文中明确地指出：“大豆市场总体将会呈现由冷转热并不断升温的态势，CBOT大豆期货价格在07年度将有望再次冲击1100美分，国内大豆期货价格有望再次冲击4000元/吨的历史高价水平，并建议重点评估07年度大豆市场潜在做多机会”。如上述图表所示：07年初美国大豆处于700美分水平，大连大豆主力合约价格处于3150多元水平。

　　在07年度即将结束之际，回顾国内外大豆市场价格伴随着从种植季节的震荡反复，到夏秋之交时的辗转走强，再到收获之后价格大幅上涨过程中人气的不断狂热，简直就像是为了配合我们年初预言而进行的表演一般。截至目前，CBOT大豆期货价格指数价格已经达到1180美分，远期0805合约也已经攀升到1200美分之上，大连大豆主力合约更是远远超出我们年初预测的4000元/吨水平，最高一度接近4600元/吨，目前仍维持在4500元/吨水平。

　　总结引发07年大豆价格大幅上涨的原因主要有几个方面：1，国际生物能源行业对植物油需求不断增加，以及国内油菜种植面积连续三年下滑等因素，最终导致国内外豆油价格不断攀升；2，肉蛋禽价格大幅上涨促使养殖业复苏，导致豆粕等饲料需增加心理预期不断强化；3，大豆种植面积大幅下降导致秋季供给紧张；4，资金因素作用推波助澜等。

　　二、当前阶段大豆市场形势

　　1，市场主流观点仍表现出较为乐观的一面：

　　高盛12月中旬发布报告称：由于种植面积下降以及生物燃料需求上升，2008年大豆领涨农产品市场。高盛全球商品研究主管杰夫瑞•居里周三表示“我们相信，受供给和需求方面因素推动，2008年和2009年全球大豆市场紧张程度进一步加深，这意味着油籽市场仍然有良好的投资机会。”高盛将芝加哥大豆12个月价格预估从此前预测的9美元/蒲式耳，上调61%至14.50美元/蒲式耳，将芝加哥小麦1年内价格从6美元/蒲式耳上调至7.50美元/蒲式耳，将同期玉米价格从此前预测的4.40美元/蒲式耳，上调20%至5.30美元/蒲式耳。

　　从CBOT大豆突破历史新高的技术面态势，以及目前CBOT小麦08年9月合约800美分价格水平，按照大豆/小麦正常1：1.8比价关系来推算，大豆价格明年冲击高盛预测1450美分也并非不可能。按照目前海运费、大豆升贴水静态水平来看，如果CBOT大豆达到1450美分，进口大豆成本将可能达到5600元/吨水平！

　　2，资金动向

　　以上两幅图表均显示：当前在CBOT大豆市场总持仓规模迭创历史高位的背景下，传统基金与指数基金多头部位也是相当集中，这种情形与主流资金持续看好大豆价格的观点相互验证。

　　3，国内情况：A、近日海运费及升贴水变化虽然显示进口大豆成本有所回落，但总体上进口成本依然较高：

　　B、关于国内政策面：

　　10月份以来，为了缓解因农产品价格大幅上涨而导致通货膨胀趋势不断增强的压力，中国政府正在通过鼓励油料作物生产，不断的抛售小麦、玉米库存等方式来平抑国内粮食价格，总体来看，由于小麦、玉米对国际市场依赖性较低，政策干预效果较为显著，但是在大豆方面由于对进口依赖程度较高，且大豆领域基本为外资所控盘，因此政策干预的效果并不显著。我们认为，大豆这种对进口依赖程度非常强的品种，在大的格局上还是会跟国际市场联动的。因此，我们对大豆市场的研究重点仍是以国际市场总体形势为主。

　　以上分别是大连豆油805合约与豆粕809合约走势图，可以发现，在政策干预背景下，豆油上升趋势仍保持完好，而豆粕也在3200-3400区间横盘震荡多时，在没有明显顶部形态与价格波动特征的情况下，短期总体思路仍应该相对偏多。

　　三、未来展望

　　1，关于08年度美国大豆种植面积

　　虽然从一个短期的市场惯性角度来看，1450美分上涨目标似乎应该是指日可待，但是要想达到并持稳于1450美分之上水平，绝不是靠资金与激情来推动就能够实现的，还更需要更多相关因素的支撑。其中，重点要评估明年大豆种植面积（尤其是美国大豆播种面积）可能变动的情形。

　　正常而言，大豆/玉米的比价关系维持在1：2.5水平。如果低于1：2或者高于1：2.5都会引起二者种植面积的大幅变化。07年初，大豆/玉米的比价跌破1：2并接近1：1.8，引发玉米与大豆种植面积出现1000多万英亩的剧烈增减变化。目前按照CBOT明年5月合约大豆/玉米的价格来测算比价已经达到1：2.6的水平，这已经为明年大豆种植面积可能增加，玉米面积可能减少埋下了重要的伏笔。如果在1季度至2季度初的这段时间，二者比价关系还能进一步扩大，那么大豆面积增加、玉米面积减少这一态势就将会得到进一步强化。

　　芝加哥12月14日消息，美国私人分析机构Informa预估美国2008/09年度玉米播种面积为8740万英亩，低于USDA预估的2007/08年度9360万英亩播种面积；预计美国2008/09年度大豆播种面积为7000万英亩，高于USDA预估的2007/08年度6370万英亩播种面积；

　　按照当前大豆/玉米比价水平，我们的预计是：08年度大豆种植面积至少为7300万英亩，不排除达到7500万英亩的可能。

　　2008/2009年度美国大豆供需平衡表展望

　　通过对08/09年度大豆供应平衡表的展望，我们看到种植面积虽然表现出扩张的态势，但是在目前的需求态势下，种植面积如果低于7500万英亩，总体供应仍表现得比较紧张，加之单产不确定因素的影响，长期供应偏紧格局可能要等到2009年度，南美地区种植面积继续大幅扩张之后才机会出现较大的改善。

　　2，季节性时间周期因素

　　08年度3月份开始，南美种植区大豆将开始逐步上市。圣保罗12月17日消息，巴西农业咨询机构Celeres报告称，截至12月14日，巴西2007/08年度大豆播种完成96%，前一周为92%，开花率接近9个百分点。Celeres市场资深分析师AndersonGalvaoGomes表示，“巴西东北部一些地区特别是南部近期雨量一直不规则，但作物整体长势良好，照目前情况看，巴西大豆产量有望达到创纪录的6200万公吨水平”，加上阿根廷4700万吨产量，阶段性全球供给将会增加近10900万吨水平，较上年同期9700万吨产量增加近1000万吨，这将大大缓解大豆市场短期阶段性供应紧张情形。

　　四、我们的观点与总体策略建议

　　在资金因素做多以及基本面潜在因素春季利空不断增强、秋季可能转向利多的背景下，08年度国内外大豆类产品价格大起大落、高位宽幅震荡的风险正在逐步增强，预期波动幅度将达到50-60%以上。重要的多空循环投资机会也正在不断酝酿中，播种及收获季节仍将是非常重要的时间窗口。

　　总体策略建议：积极稳妥地做好进行多空循环操作的各项准备工作，争取利用难得的历史性机遇实现超常规跳跃式发展。