二、2007/2008年度大豆供需状况             
             
　　1．美国 

　　据美国农业部12月的月度报告，07/08年度年美国大豆播种面积为6370万英亩，而根据美国私人分析机构Informa 12月14日的最新报告，预计美国下一年度种植面积将比07/08年度增加630万英亩，为7000万英亩。以美国近三年的平均单产42.3蒲式耳/英亩（为历史同期最好水平）计算，08/09年度美国大豆预计比07/08年度增4.14亿蒲，总产应为30.08亿蒲式耳（约0.82亿吨）。   

　　需求方面，近几年美国大豆国内压榨量呈刚性增长态势，按近三年来3.2％的年平均增长率，08/09年度压榨量估计为18.89亿蒲式耳，再假设出口保持5%不变，08/09年度出口量将达到11.49亿蒲式耳，08/09年度美国需求总量预计比07/08年度增0.9亿蒲，至30.38亿蒲式耳（约0.83亿吨）。由于供需缺口的存在，我们认为07/08年度的年末库存有可能比12月份美国农业部公布的1.85亿蒲（约503万吨）更低，预计08/09年度的库存将会有所增加，但增加的幅度不会很大。 

　　而如果天气变差，按照过去五年的平均单产水平40.62蒲/英亩计算，产量预计仅为28.43 亿蒲式耳。按上面分析的30.78亿蒲式耳的总消费量，08/09年度美国的大豆产需缺口将达到3.32亿蒲，年末库存将降至2.35亿蒲，年末库存消费比将降会更低，接近03/04年4.25％的历史低点。美国新年度大豆的这种产需关系格局，必将对CBOT大豆的价格产生支持。 

　　如果要让明年大豆的供需形势更充裕一些，那么明年大豆的种植面积就必须要有大幅增加。根据Informa预测2008/2009年度大豆种植面积，比去年同期仅高630万英亩。如若情况属实，该数字显示农民并没有向大豆转移市场所需要的大量种植面积。为避免出现2008/09年度美豆期末库存降至创记录低水平的结果，美豆需至少争回800万-900万英亩的种植面积，2007/08年的争地大战已经开始上演。

   
　　2．南美 

　　考虑到由于美国大豆种植面积大幅转向玉米致使美国大豆产量大减，而全球大豆需求逐年增长700万吨以上，2007/08年度大豆供需关系急剧恶化，为使大豆的供需相对平衡，南美大豆2007/08年度的总产量将变得异常重要。南美大豆生长季节从10-11月持续到下一年的2-3月，为使南美大豆产量增加，需要高价格来刺激巴西增加大豆种植，但巴西基础设施比较落后，新开发土地的成本较高且单产难以跟上，再加上巴西货币雷亚尔的不断升值，使得农民从大豆高价格中所获得的收益十分有限，对豆农的种豆积极性形成较大的打击。 

　　根据巴西农业分析机构Celeres 12月4日发布的报告，预计2007/08年度巴西大豆播种面积为2220万公顷，较上一年度增加6.9%；预计新豆单产每公顷接近2800公斤，较该机构此前预测的低1.2%；预计巴西2007/08年度大豆总产量可达6230万吨，较上一年度提高5.6%，但较该机构此前预测的低1.3%。美国农业部（USDA）最新预计的巴西2007/08年度大豆总产量为6200万吨。其它机构的预测数据见表1。 

　　表1  各大机构对巴西07/08年度大豆产量的预测数据 
　　巴西国家商品供应公司（Conab）  　　

　　根据阿根廷农业部最新的预估数据显示，2007/08年度阿根廷大豆播种面积会有所增加，政府预估07/08年度大豆种植面积将达到创纪录的1660万公顷，较上一年度增加逾2%，大豆产量达到了创纪录的4750万吨。美国农业部（USDA）最新预计的阿根廷2007/08年度大豆总产量为4700万吨。 

　　通过以上对南美各国07/08年度产量的分析，根据巴西分析机构的平均值6072万吨和阿根廷农业部的4750万吨，计算得到南美07/08年度的大豆产量预计可达到1.08亿吨，比06/07年度的1.04亿吨增加了400万吨。  

　　3．中国 

　　表2  2007/08年度中国大豆供需平衡分析 （单位：千吨 ） 
　　

　　从上表中可以看到，07/08年度国内大豆供需的状况相对于以往将会变得更加的紧张。国内产量方面由于2007年大豆种植面积受玉米的挤压以及干旱天气影响降幅较大。07年中国大豆的播种面积为870万公顷，较上年的928万公顷降低58万公顷，降幅6.25％，另一方面受天气影响致使东北地区大豆产量大降，预计07年中国大豆的产量为1400万吨，较上年的1597万吨降低197万吨，降幅12.32％。 

　　而中国大豆消费近年来是持续稳定增长。随着人们生活水平的提高，对植物蛋白摄入量的需求不断增强，食用大豆需求量逐年增加；另一方面，随着下游产品豆粕和豆油需求的增加，也大大地刺激了大豆需求增加。随着大豆需求的逐步增加，而供给的却是连年的严重不足，致使供需缺口逐年加大，为了满足进一步的消费需求，只有加大大豆的进口。 

　　从进口情况上来看，2006/2007年度中国大豆进口量明显增加，1-10月份累计进口了2454万吨大豆，同比上涨了4.4%，随着后期需求的进一步增加，预计大豆进口量还会有所上升，预计2007全年的进口量有望超过3000万吨水平。 

　　通过以上分析，2007年国内大豆产量大致在1400万吨，再加上进口的3000多万吨，而大豆消费量保持在4500万吨左右，预计全年大豆供求处于一种相对平衡的状态，但是这是建立在大量进口大豆的基础之上的。 

　　对于2008年的国内大豆供需，由于各农产品需求都在增长，大豆的可开发潜力不大，长期来看大豆产量增长的速度必将落后于消费增长的速度。一旦世界各大豆主产国供给未能出现预期的增长，国内大豆的供需状况将会异常的紧张局面。 

　　4．世界 
　　通过以上的分析，07/08年度的大豆产量将会维持在2.21亿吨左右，而年度的全球大豆消费量有望大豆创纪录的2.33亿吨，这样全年就产生了将近0.12亿吨的供需缺口。从下图可以看出，由于07/08年度的大豆将会出现近十年来的最大供需缺口，我们认为07/08年度世界期末大豆库存将会极为紧张。   

      三、2008年影响大豆市场的因素  

　　1. 宏观经济因素  

　　国际方面，次贷危机爆发以及美联储降息等多重因素加剧了全球流动性过剩问题，欧美各国央行为了避免因次贷危机造成形势恶化，累计向市场注入了近8000亿美元的流动性，虽然暂时缓解了“信贷紧缩”，但由于回收力度不足，致使市场上的流动性大幅积累；其次美联储连续降息引发了全球货币政策趋松，主要国家货币政策由紧缩向宽松的转变增加了全球的流动性；另外，国际套利交易都保持活跃，使得投资者在国际市场上大量借入低利率日元去购买高利率资产，在日本和高利率国家利差预期扩大的背景下，套利交易进一步导致全球流动性的过剩。  

　　流动性过剩致使全球资产价格出现空前大涨，全球通胀压力加大。同时美元贬值加速引发全球金融市场通胀预期强化，吸引投资投机资金积极进驻商品市场。在市场做多热情已被点燃的情况下，商品长期向好趋势并不会发生改变。 

　　国内方面，通货膨胀的压力不断增大。今年以来，居民消费物价指数（CPI）一路走高，其中10月份CPI同比上涨6.5%，创10年来的最高纪录。这张图显示的是从2007年CPI指数的变化情况，基本上一直是处于增长的过程。从分析CPI的构成要素来看，油脂类价格的上涨是引发CPI上涨的最主要的原因，下图中可以看到近期以来油脂类价格的增速持续保持在30%至上，这点也可从豆类产品价格大幅上涨上得到印证。  

　　流动性过剩造成的资产价格飙升加剧了国内通胀的压力。今年以来，央行已经连续几次通过各种货币政策来抑制流动性的泛滥，包括加息、提高存款准备金以及发行特别国债等措施。虽然国家使用多种政策来抑制流动性，但效果却不是很明显。而央行在最近公布的10月末广义货币供应量（M2）余额为39.42万亿元，同比增长18.47%，增幅比上年末高1.53个百分点。物价与货币供应量的同步走高加深了市场对于通货膨胀的担忧。通过下图的广义货币供应余额增长走势图可以看出，三季度M2供应持续高速增长。  


　　后市来看，在通货膨胀威胁没有消除，流动性过剩问题没有良好的解决，其他粮油品种期货牛市延续的情况下，大豆期货依旧会表现强劲，继续走高。  

　　2．大豆制品因素  

　　（一）豆粕市场的现状和发展前景   

　　2007年大豆产量的减少直接影响到了豆粕的供应。豆粕供给减少极大地提高国内豆粕价格，目前，豆粕价格已从年初的2000元/吨左右上涨到目前的3500元/吨以上，涨幅超过了25％，而这种现象似乎还有延续的趋势。

  
　　另一方面，国内养殖业的逐步恢复也进一步刺激了豆粕的消费。对于2007年豆粕的总体消费来看，主要是受禽、蛋消费平稳增长方面的考虑，对于养殖业，其发展必将经历过剩-平稳-紧缺-平稳-过剩的阶段，而现在正是养殖业的恢复阶段，随着需求的增长，豆粕的供给可能继续处于短缺状况。  

　　此外，高企的大豆成本支撑，豆粕短期内回落的可能性很小。  

　　（二）豆油市场的现状和发展前景   

　　过去7年中国人均植物油消费几乎了增长了一倍，从1999年到2000年每年每人9.5公斤增加到2007年度预期的17.1公斤。2006年到2010年期间，由于人均可支配收入提高，加上人口的增长，中国的豆油和棕榈油用量将分别增长140％和200％，将会对全球植物油消费贡献14％的增幅。  

　　2007年豆油市场表现也是相当抢眼，国际豆油价格创下23年以来的历史新高后，价格继续上涨，国内豆油期货价格也是创出上市以来的新高。目前国内四级豆油价格已经站上了万元高点，较年初大涨了25％。从价格趋势以及食用消费的发展来分看，豆油价格大幅回调的可能性不大，预计价格将在高位震荡，所以2008年豆油市场仍有可能继续向好。

  
　　一方面是植物油消费量的不断增加，另一面则是全球油料作物大面积减产，油料产量下降。  

　　根据美国农业部发布的最新数据显示2007/2008年度，全球大豆产量预计是2.21亿吨，低于上年的2.358亿吨，美国大豆产量数据下调至7061万吨，上年为8680万吨。中国大豆产量数据下调到1460万吨，上年为1620万吨，由于严重的干旱，黑龙江大豆减产幅度很可能达到三分之一，预计中国大豆实际产量甚至有可能只有1200万吨左右的水平。  

　　此外，由于原油价格的高涨所引发的全球生物能源概念也极大的支撑着全球的豆价不断创新高。纽约原油从年初的63.80美元/桶大幅提高到目前的98美元/桶，各国政府为了降低对原油的依赖程度，纷纷加大生物能源生产，尤其是欧美国家生物柴油产量提高较快，根据美国农业部预计，2008年欧盟27国生物柴油产量将增至1240万吨。近几年农产品价值一直被低估，生物燃油需求的增长使得工农业产品之间的联系更为密切，而植物油在工业领域应用上的拓展，也使得农业产品的价值潜力得到充分体现。  

　　3. 海运费因素  

　　近期不断攀升的国际粮船海运费升至一个新的高度，并严重地影响到了国内农产品的进口工作，国内农产品价格因此居高不下。截至到11月中旬，从美国、南美到中国的粮船海运费分别达到125美元、127美元/吨，创出今年以来的最高纪录；和年初相比，从美国、南美运至我国的粮船海运费分别暴涨110％和92％。而在同一时期，人民币对美元的汇率升值幅度仅有8.5%。人民币升值的幅度远不足以抵消海运费的增幅，使得国内农产品贸易商的进口成本居高不下；目前看来，这种趋势未来还将延续一段时间，进口农产品的成本短期内恐难以回落。进口成本的增加从一定程度上抑制了大豆的进口速度，海关数据显示，2006/2007年度我国大豆进口总计为2873万吨，仅比上年度提高了1.5％，远远低于国内市场对大豆的需求量。为了满足日益增长的需求，相信后期还会有更多的大豆进口，需求的增加将进一步刺激豆价的攀升。  

　　四、技术面分析  

　　从期货技术分析来看，目前大豆还是处于一个快速上升的的通道中，期价在快速上破2004年1064美分的近几年高点之后，再不到几个交易日的时间里，就把1988年1100美分的近二十年高点踩在脚下，而且目前美豆后继上冲的动能仍是非常强，下一步的目标则是1973年创下的1290美分的历史高点。  

　　根据CBOT黄豆78年以来的价格图表，在经历了大的牛市之后，CBOT大豆之后会经历一个快速下探的过程，接着便是陷入一个多年的区间震荡局面，78年、88年和2004年的情形都是如此，震荡区间维持了100-150美分/蒲式耳的宽度。

    按照现在的发展趋势，美豆极有可能在明年的2-3月之间上破1290年的历史高点，之后有可能会经历一个快速回落的过程，以本轮行情的启动点548美分为目标低位，以1290美分作为目标高点，根据黄金分割规律判断，那么0.618回调位的831美分很可能成为下一年度市场下轨的第一支撑，而919美分很可能成为市场的上轨压力。  

　　国内方面，近几年的大豆市场的大多跟随外盘走势，在市场需求稳定和供给形势依旧不很乐观的大背景下，2008年国内大豆走势可能会继续走强。   

　　2008年第一季度大豆市场将出现一定幅度的调整，主要受春节后消费高潮的过去，豆价有可能会下探一低点，之后在美国和中国的新年度种植意向出台后价格将会企稳反弹，而后大豆仍会回到其基本面上来，所以作者认为后期受国内供应短缺等因素影响，价格将出现大幅的上涨。采用进口成本换算的方法来估算，按照海岸升水51美分/蒲式耳，海运费以100美元/吨，人民币汇率为6.5，120元/吨的港杂费，则中国大豆的价格波动范围在31766-3420元/吨。