大Ｃ浪延绵不断，牛市孕育尚待时日

     一、行情回顾与分析

     （一）国际市场回顾

     （二）大连市场回顾

     二、目前大豆的基本面情况分析

     （一）美国农业部公布的美国大豆结转库存一直处于历史高位

     （二）北半球大豆春播情况

     （三）中国大豆进口依然保持强劲

     （四）美国机构数据分析三、技术分析四、未来价格走势预测和我们的策略

      一、行情回顾与分析

     （一）国际市场回顾 1月份是全面炒作南美天气的时期，而今年南美天气在1月份就出现转好，并一直持续到2月份，处于关键生长期的大豆作物得到较为充分的雨水滋润，主产区天气基本正常，大豆总体长势良好，美国农业部连续5个月维持巴西和阿根廷大豆总产量在9900万吨的预测数值不变，该数据已创历史新高。基金原想凭借南美天气炒做的计划完全破灭。

      2006年第一个月的大豆期货价格在新年指数基金进场的利多炒作告一段落后，伴随着阿根廷的一场有效降雨以及对USDA月度报告利空的预期，再次从月初上冲的高点转头下跌，形成宽幅震荡的走势。其间，美盘基金在南美降雨到来之前迅速减少了多单，到农业部报告出台后立即转空。虽然在月末几天由于南美天气的炒作出现了反弹，但整体感觉，走势比较疲弱。进入2月随着春回大地，各种候鸟开始向北方陆续迁徙。而候鸟在迁徙途中再度成为传播禽流感疫病的媒介。

     进入2006年，已有近20个国家出现了H5N1型禽流感，除大洋州以外，亚洲、美洲、欧洲、非洲均无一幸免。联合国食品农业组织预测，由于今年禽流感相继袭击欧洲，非洲以及中东地区，今年世界禽肉的消费数量将会减少300万吨至8180万吨。欧盟委员会于3月２９日提议，对因禽流感恐慌遭受损失的禽类和蛋类生产进行财政补贴。 根据欧盟委员会的提议，欧盟将从财政预算中拨款，支付成员国补贴总额的一半，具体补贴办法由各成员国根据自身情况制定。该建议将提交欧洲议会和欧盟成员国农业部长理事会批准，之后各成员国将各自的补贴措施报欧盟委员会批准。受此影响，CBOT大豆在整个2月份窄幅整理，继续表现为震荡筑底的行情。

      3月CBOT大豆在农业部供需报告中高库存的打压下弱势整理。基本面上看由于美国大豆的周出口数据一直未见好转，USDA报告再度下调了美国大豆的年度出口预期，使得美国大豆的期末库存上升至5.65亿蒲。全球植物油库存创纪录水准，美国种植带天气良好，及南美大豆可能获得有史以来最好丰收的前景都令市场的供给异常充分。月末几天，美豆曾一度弱势反弹，因德国《油世界》日前表示，尽管发生禽流感，但全球豆粕需求保持强劲，世界四大豆粕出口国2006年1至2月豆粕出口总量为770万吨，较2005年同期上升120万吨。并预期巴西2005/06年度大豆产量将介于5,400-5,600万吨，低于2月时预期的5,600万吨； 预期阿根廷2005/06年度大豆产量为3,900万吨，较2月时预期减少70万吨，          2004/05年度实际产量为3,960万吨。由于这些数据均较3月美国农业部报告有所下降，令市场在庞大库存压力的预期下略有喘息。 4月初受美国农业部在3月31日公布的本年度种植面积大幅增加预测的影响，CBOT大豆在月初即大幅下挫，并于10日美国农业部报告出台前探得近五个月来的低点。在报告正式公布之后，虽然总体依然利空，但是其作用已经被盘面所消化，因而再次当作利空出尽而后逐渐开始反弹。期间美盘在周边金属，原油等市场的强劲带动下走势较连豆更加凌厉，最后一个交易日在投机买盘的推动下再度形成向上跳空，从而摆脱了前期的震荡区间延续反弹走势。

      5月全球大豆市场尽管市场热点较多，看多人士蠢蠢欲动，但全球大豆及大豆产品价格波幅有限，CBOT大豆价格依然维持在580-620美分的交易区间中，这是自去年6月底大豆大B浪反弹后，第11个月维持在580-620美分的主要交易区间内运行，在这11个月中，期价也短暂离开这个区间，高价曾达到640美分左右，低价在540美分左右，但是显然最终均没有有效突破价格箱体。5月上旬，受周边商品市场，特别是原油价格达到70美元/桶以上的水平，国际金属价格暴涨等因素的影响，CBOT大豆维持在600美分以上的交易区间波动，与此同时，巴西农民不满意目前的大豆低价，采取阻断交通、游行抗议等方法阻止正常的大豆贸易，导致市场担忧供应中断，这些因素部分支撑了大豆价格。当然市场上也有利空消息的打压，南美大豆基本形成了丰收的格局，巴西大豆略低于产量预期，而阿根廷大豆基本达到了产量预期，南美大豆产量与去年相比，基本持平，约为1亿吨左右。美国大豆播种面积大幅增加400万英亩，且春播天气异常理想，土壤墒情近乎完美，5月12日的大豆供需报告再次显示了高库存的压力，所以从5月12日开始到月末，CBOT大豆价格从交易箱体的顶部又开始向交易箱体的底部运行，即从620美分向580美分运动。

      6月份初美豆触及近月低点后，出现反弹，对未来炎热干燥天气的担忧是上涨的主要动力，同时场外其它大宗商品的反弹以及出口销售数量的强劲也增加了支撑。但是美国大豆产区天气的理想极大缓解了之前的担忧，同时国际能源和金属价格破位下行的打压下，此轮反弹昙花一现，7月合约在冲击到611美分后大幅回落，重新向580美分的箱底下挫。天气市没给多头带来机会，直到6月26日，美国大豆电子盘中，7月合约已跌破580美分的箱体下沿。

      （二）大连市场回顾 大连大豆在新年的第一个交易日大幅高开高走，并终以涨停报收。但是随后的整个一月份里由于美盘与此同时，国内大豆也停止了上涨步伐，主力5月合约在上试2800未果后，在美盘的牵制下回落。在下跌的过程中虽然多头进行了多次防御性反击，但是终于在USDA报告再度大幅上调大豆产量及库存后进一步扩大了跌幅，此后进入技术型整理。

      2月初中国的春节长假期间美盘大豆宽幅震荡，加之周边商品特别是黄金，有色金属等工业产品一路凯歌，刺激了连豆在春节后的第一个交易日的大幅飙升。不过好景不长，随着阿根廷的降雨以及场外商品的大幅回落，连豆期价也随之暴跌，令前3个交易日的振幅高达近300点！也把交易者的悲喜放大到了极至，追涨杀跌者真是欲哭无泪，这也是此后连豆的交易量一落千丈的原因之一。连豆在2月份加速向远期合约移仓，9月合约很快替代5月合约成为市场主力，但是由于玉米品种的火暴行情吸引了部分资金，总持仓量大幅减少，人气渐失。

      3月份以来国内不少地区家禽饲料销量较2月份同期下滑30%左右，多者在50%；养猪业继过去两年迅速扩张之后面临供应过剩的问题，国内猪肉价格走软亦打击了动物饲料的需求，近期国内猪饲料销量也出现持续下滑的走势，3月份较2月份同比下滑幅度也达到了20%－30%。截止三月末，东北产区农民手里还有30%的大豆囤积，春耕即将展开，许多大型收购企业又因生产效益的下降而暂停收购，进口大豆价格趋跌，农民终于开始以较低价位出售手中的余粮，令收购价继续回落，连豆的价格阴跌不断，但是我们可以看到，三月以来，禽流感的威胁在逐渐减弱。中国海关总署数据显示，三月份中国进口了260万吨大豆，这是2006年以来大豆进口首次出现增长，三月份中国的大豆及饲料采购量增长了27%。同时美国食品安全检验局检查了中国的家禽产品处理网络，同意自5月24日起，中国可以向美国出口熟的家禽制品，但这些家禽必须是在经过鉴定的国家屠宰。

      这也在一定程度上支撑连豆从月内低点反弹。 4月大连大豆总体交易仍不活跃，日交易量始终不足10万手，国内需求依然不见好转，连豆走势一直较美豆疲弱，仅在本月的最后一个交易在豆粕合约的带动下大幅扬升，形成了探底回升的短期底部形态。月初受美国农业部在3月31日公布的本年度种植面积大幅增加预测的影响，内外盘联袂下跌，并于10日美国农业部报告出台前探得近五个月来的低点。在报告正式公布之后，虽然总体依然利空，但是其作用已经被盘面所消化，因而再次当作利空出尽而后逐渐开始反弹。 5月连豆的走势表现为冲高后回落盘整，5月上旬国内五一长假前后，各地豆粕价格有所反弹，大致反弹了约100元左右，同时东北地区大豆播种受到严重干旱的影响，黑龙江北部地区尤为严重，黑龙江地区大豆播种面积减少10-15%以成定局，而中国华北地区大豆播种面积也呈锐减的态势，中国农民今年更倾向于种植玉米。这些因素短期内支撑了连豆价格。但是在美国农业部5月供需报告利空的打压下，处于历史高位的库存，使得连豆跟随美豆回落。我们在五月发现了一个值得注意的现象，就是从5月下旬开始，大豆市场的走势受到能源和金属价格走势的直接影响，能源和金属市场价格能否继续维持高位左右着短期大豆走势。国内外的大豆在各种因素的共同作用下出现盘整，方向性不明朗。进入开始炒作天气的6月份，连豆在主产区旱情得到缓解的情况下频创新低，同时也受到周边品种放量下跌的影响，6月1日大连大豆大幅下跌，国内大部分品种出现暴跌，尤其是铜和油等工业品，造成了大豆市场多头的恐慌性抛盘。虽然其后的几个交易日略有反弹，但是在天气良好、需求不振的打压下，大连大豆依然没能摆脱弱势格局。直到6月26日，连豆跌破了2600的整数位，逼近6月1日的低点。整个6月，连豆的交易量和持仓大幅减少，成交量创出历史新低，市场人气涣散，弱势格局没能改变。

     二、目前大豆的基本面情况分析

     （一）美国农业部公布的美国大豆结转库存一直处于历史高位 3月31日美国农业部公布新豆种植面积报告：新年度大豆播种面积出人意外的调高至7690万英亩，比市场的平均预测高出280万英亩，比去年增加了479.5万英亩，这将是历史上最大的种植面积。根据美国农业部月度供需预测报告的库存数据显示，2005/2006年度美国大豆结转库存就已经达到了5.65亿蒲式耳的水平，在播种面积增幅如此之大的情况下，单产如果接近趋势单产的话，新年度的大豆库存增幅可想而知，6月份月度供需报告显示，2006/2007年度美国大豆结转库存预测值已高达6.55亿蒲式耳。从以下两图来看，今明两年大豆结转库存达到十多年来的新高，而CBOT大豆价格在十年中，比往年大约高了100-150美分在左右。美国农业部大豆结转库存走势图（1996-2006）

十年来美国大豆走势（1996-2006）

      （二）北半球大豆春播情况整个北半球的春播情况来看，美国大豆春播非常顺利，进入了天气炒作阶段，美国的天气一直很好，截止目前并没有任何有威胁的天气状况。从今年美国农业部公布的大豆播种进度、出苗率和优良率来看，情况较往年理想的多，而且好多指标创出近年来新高。6月27日美国农业部首次公布了大豆的扬花率，为6％，去年同期为5％，五年平均为4％。由此可见，大豆的生长状况非常好，好去去年同期甚至5年平均水平。

     美国农业部大豆生长状况报告.

截止日期 种植进度 出芽率 优良率 本周 去年同期 5年平均 本周 去年同期 5年平均 本周 上周 去年同期

    06\06\25 　 　 　 97 96 92 67 67 59

    06\06\18 97 96 94 92 91 86 　67 67 63

　 06\06\11 94 94 89 84 83 75 　67 70　 64

　 06\06\04 89 89 81 70 67 58 　70

　 62 06\05\28 79 79 68 42 47 39 　

　 06\05\21 55 63 51 17 25 23 　 　

 　 06\05\14 33 43 35 9 10 10 　 　

 　 06\05\07 18 24 19 　 　 　 　 　

 　 06\04\30 10 8 7 　 　 　 　

　 　但是在播种初期中国大豆春播情况令人担忧，华北地区大豆播种面积锐减，而东北大豆主产区大豆播种面积低于去年10-15%左右。同时黑龙江北部主要是黑河一带的大豆产区干旱严重。截止到6月初，黑龙江北安市以北，大豆单一作物区，播种面积占总播种面积的50%弱，出苗率为播种面积的10%左右。但是6月6日芒种时节开始，黑龙江大豆产区普降透雨，给农民以补种的机会，近期旱情得到了极大的缓解。

      （三）中国大豆进口依然保持强劲下图是根据海关数据统计了过去2006年的前4个月中国大豆进口情况，三、四月份基本都维持在250万吨以上，通过与2005年数据的对比，从全年来看，今年中国大豆进口基本能达到2700万吨左右的预期目标。

      据悉，6月中旬进口大豆到货量比上旬还多出了十多万吨，预计达137万吨，上中旬加在一起的到货量达到了263万吨。从5月下旬算起，进口豆的到货已经连续三旬保持在每旬120万吨以上，这使得国内的供应异常充足，然而，需求却还是很疲弱，一些厂商反映，6月份的饲料需求还不如5月份，这使得大豆库存继续呈增加态势。除了大豆库存增加以外，豆粕库存也很大，一些油厂不得不停产以消化库存。从港口预报看，最终整个6月份的到货可能维持在340万吨左右。虽然预计7月份的到货量会比5、6月份有所减少，但在7月份之前，国内的供应压力看来还很难缓解。进口大豆到货量预计

      纵观目前大豆基本面的情况，利空的格局并没有太大的改变，相对高库存来说，需求恢复依然缓慢，而良好的天气也抑制了多头的买兴。

     （四）美国机构数据分析从今年初以来，基金绝大多数时间持有净空单，国内的保值空头也不愿意轻易离场。基金在等待炒作的题材来调整其头寸，基金可能会利用干旱、亚锈病以及早霜等题材来实现空翻多，但是今年前期天气十分好，并不缺乏降雨，但是天气这种因素变化快而且不确定性高，所以后期还是要关注，另外亚锈病发生的可能性也不能被完全排除，这些因素的变化可能都会导致基金改变净头寸的方向。 CFTC公布的CBOT基金净头寸

      从下面的周度出口销售和检验量的走势图来看，2006年以来，这两组数据呈现下滑的走势，趋势线明确的表示出了方向。出口的不利导致了庞大的库存消耗过慢，对后期依然醋在压力。美豆周度净出口销售

美豆周度出口检验量

     三、技术分析 我们以美豆指数日线图来做分析，可以看到CBOT大豆在过去的11个月中，主要的交易区间是在580-620，更大的区间在550-640美分，从目前的走势看依然运行在大C浪中。近期在天气持续良好的利空打压下，大豆期价再次下摸580-620美分的交易箱体的底部，由于近期CBOT大豆在技术上没有给出太多的信号，移动平均线互相缠绕，所以依然要关注580-620美分的震荡箱体，期价已经在这个箱体内震荡了很长的时间，所以对箱体的突破，对未来行情一定是有指导意义的。如果市场依然没有新消息的刺激，大豆可能继续在箱体内震荡，长期筑底。

      另外，从美豆油指数和美原油指数的叠加分析图中我们可以看出，豆油价格现在几乎是跟随原油的走势，相关性很强，这或许说明了当前能源市场对于农产品市场的决定性的影响。所以后市对大豆及其产品市场的分析还要高度关注周边大品种的走势。

      四、未来价格走势预测和我们的策略

      （一）未来价格走势预测 大豆市场长时间的价格横盘，让市场人士感到相当烦躁。尽管市场对于未来行情看好，但是短期行情依然不明。世界几个顶级投资大师巴菲特、索罗斯等都分别表达了他们对于农产品价格看好的心态，而本周罗杰斯也表示，更看好大豆和玉米未来的行情，但是短期来看，庞大的库存和需求不振依然对大豆市场形成巨大的压力。未来我们仍要密切注意大豆技术方面的情况，我们认为有这么几种情况：

     （1）大豆价格短期在能源价格和金属价格的下跌或是大幅向下调整中，达到大C浪的底部，然后基金实现空翻多。特别是过去一段时间金属和能源市场的跌势，已经给这种情况提供了可能性。

     （2）大豆期价在6月27日在大豆种植带可能持续降雨的压力下，出现大幅下跌，7月合约甚至跌破了570美分/蒲的价位，但是我们认为这种向下的突破可能是一种假象，考虑到玉米市场和全球耕地面积有限的因素，大豆长期低于550美分的可能性不大。

     （二）我们近期的操作策略： 尽早了结空单，逐步建立夏季多单。在今年大豆收获形势定型前，大豆长期维持低位的可能性不大，即便是下跌，也是急跌后急涨。密切关注天气变化， 8月份的天气是对于大豆来说是最关键的，即使前期天气很好，但是天气的不确定性很大，所以未来依然是天气主导市场的行情。从一般的经验来看，农产品的牛市必然伴随着减产的情况。同时，我们也要密切注意能源甚至金属价格的走势。在实质性灾害天气出现前，建议采用逢低吸纳，逢高平仓的策略，而不要过于急躁地在高位追加多头头寸。同时建议不要随意放空！